腾讯游戏重回高增长挽救股价 《反垄断指南》有何影响仍有待观察

　　原标题：腾讯游戏重回高增长挽救股价 《反垄断指南》有何影响仍有待观察

　　腾讯三季报的主基调仍是“稳”，其中游戏重回高增长及投资对净利润的增厚效应值得关注，另外《反垄断指南》对其造成的影响还需具体观察。

　　11月12日港股盘后，腾讯控股（下称：腾讯，00700.HK）发布了2020年第三季度财报，其中营收1254.5亿元，同比增长9%，高于市场预估的1238.3亿元人民币，属股东净利润为385.4亿元人民币，同比大增89%，远高于市场预估的302.6亿元人民币。

　　三季报的发布及时止住了公司因11月10日市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》（下称：《反垄断指南》）引起的股价下跌趋势，截止上周五收盘，腾讯股价已重回600元的位置，几乎将股价下跌的“损失”补了回来。

　　本次腾讯三季报的看点，不仅包括网络游戏重回高增长，增值服务造血能力强，还有投资业务回报亮眼，助力腾讯本季度归股东净利润同比大涨近九成。此外，《反垄断指南》究竟会对腾讯造成怎样的影响，也是投资者关心的重磅话题。

　　网络游戏日赚4.5亿，创造递延收入近700亿元

　　三季度，增值服务业务依然是腾讯的基本盘，贡献了公司的过半营收，以及超六成的毛利润，其中网络游戏贡献了增值服务业务营收的近六成。

　　具体数据看，增值服务实现营收698.02亿元，占比公司总营收的56%，较2019年全年的53%提升3个百分点。其中，网络游戏贡献了414.22亿元的收入，折合每天为腾讯赚取4.5亿元，吸金能力非同一般。

　　值得注意的是，本季度网络游戏的同比增速达45%，创造了疫情后的新高，同时也追上了2018年游戏版号限制前的增长水平。

　　腾讯游戏业务之所以表现突出，一方面继续受益于疫情造成的全球“宅家经济”红利，另一方面得益于腾讯网络游戏过硬的基本盘——三季度《王者荣耀》以及《和平精英》两款头部手游继续实现大量创收、加上二季度网络游戏的高递延收入、以及芬兰移动游戏工作室Supercell（《部落冲突》）并表的三重利好。

　　根据第三方平台Sensor Tower商店的情报数据显示：2020年三季度，腾讯手游《王者荣耀》累计全球吸金6.36美元，中国玩家贡献了超95%的收入；另一大王炸游戏《和平精英》（国际版为《PUBG Mobile》）三季度全球累计吸金6.27亿美元，并连续两次（7、8月）蝉联全球手游收入榜冠军，中国玩家贡献了近六成收入。

　　展望四季度，腾讯的网络游戏业务除了旗舰游戏的持续稳定输出外，还有多款新游戏蓄势待发。其中，《英雄联盟手游版》已于十月底在各海外市场陆续公测，这款备受关注的手游，被认为有望在海外市场复制《王者荣耀》在国内市场创造的奇迹。而另一款被寄予厚望的《天涯明月刀》已于10月份上线，根据Sensor Tower数据，该游戏首周在国内App Store预估收入近5000万美元，打破了2019年《完美世界》手游创下的上市首周收入记录。

　　从递延收入上看，三季度腾讯递延收入为927亿元，较2019年末的682.8亿元多出244.5亿元。若按照2019年增值服务业务占递延收入的82%计算，扣除非网络游戏递延收入部分，网络游戏贡献的递延收入接近700亿元，进而保证了四季度网络游戏的收入。

　　另外，受虎牙并表的影响，公司增值服务业务中的网络社交收入为283.8亿元，同比增长29%，较2019年同期同比增速高出8个百分点。据悉，腾讯计划将刚完成合并的斗鱼（DUYU.NASDAQ）在今年四季度并表，届时将进一步推动社交网络部分的收入增长。

　　投资收益超115亿元，归属股东净利暴涨近九成

　　本次腾讯三季报，最亮眼的数据当属公司归属股东净利润同比增速达89%,二季度这一数据为37%，去年同期仅为-13%，足以可见今年三季度腾讯盈利能力提升幅度之大。

　　深究其中原因，这89%的归属股东净利增速主要受损益表中“其他收益淨額”的影响。第三季度，腾讯录得115.51亿元的“其他收益净额”，主要包含非国际财务报告准则调整项目，其中包括因电动汽车、网络游戏及本地服务等垂直领域的投资公司估值增加而产生的公允价值收益净额，以及视同处置若干投资公司的所得收益净额。

　　通常这些项目在会计核算中被计为非经常性损益，若按扣除此项后的“非国际财务报告准则”计算，三季度，腾讯归属股东净利润同比增速就降到了32%。

　　腾讯三季报财务表现摘要

　　来源：腾讯2020年第三季度财报

　　不过，尽管腾讯财报中产生的巨额“其他收益净额”名义上为非经常性损益，但实际上每年都会发生。自“3Q大战”后，腾讯就将“投资”确定为一项长期战略，截止2020年9月30日，腾讯投资性资产超2600亿元，占公司总资产超20%。

　　腾讯长期股权投资的公司包括京东、美团、拼多多、B站、特斯拉、蔚来、阅文集团、虎牙（现并表）、斗鱼、搜狗等，这些公司在今年前三季度，大部分在资本市场获得了不错的增长，部分公司实现盈利大涨，同时也增厚了腾讯的股东权益与净利润。

　　从长期看，投资收益或将成为腾讯的一项基本净利润来源，而今年三季度助力公司归属股东净利润增长89%或许只是一个开始。从腾讯的投资矩阵看，多数被投公司为行业独角兽，有着良好的增长前景及变现能力，随着相关被投公司陆续登陆资本市场，以及一些被投上市公司盈利能力改善，投资收益对腾讯净利润的增厚效应将进一步凸显。

　　《反垄断指南》侧重监管交易行为，对腾讯影响或有限

　　11月10日，市场监管总局推出《反垄断指南》，尽管该指南还在起草阶段，但对包括腾讯在内的互联网大厂造成了较大影响。腾讯高管在三季报电话会议上称，会花一些时间与监管交流，以理解他们希望达成什么。

　　就《反垄断指南》抛出的六大重点打击领域的特征来看，包括不公平价格行为、低于成本销售、拒绝交易（在平台规则、算法、技术、流量分配等方面设置障碍，使交易相对人难以开展交易）、限定交易（“二选一”等）、搭售/附加不合理交易条件 （捆绑销售、搜索降权和流量限制等惩罚性措施等）、差别待遇（差异性交易价格和条件，如“大数据杀熟”等），监管重点更侧重于具有垄断性质的不合理交易行为。

　　业内人士普遍认为，《反垄断指南》对腾讯的主要影响将会聚焦在是否存在拒绝交易的现象。例如，微信此前分别封禁淘宝和抖音等竞争平台分享链接的行为可能被监管部门认定为拒绝交易。

　　中信证券也表示，《反垄断指南》对腾讯的微信业务或有影响，而对游戏、广告、金融等业务影响料有限，给出的理由具体如下：

　　腾讯的网络游戏作为产品单体而非平台，并不适用于《反垄断指南》；广告业务2020Q2年营收达185.5亿元，根据艾瑞咨询数据2020Q2国内网络广告市场规模达1678.9亿元，腾讯广告业务并未达到市场支配地位，互联网广告领域依然保持市场化定价体系；金融与企业服务业务中，目前腾讯在支付、信贷和云业务也均未实现垄断或支配市场。

　　至于游戏是否构成反垄断指南中超额利润中的嫌疑？《中信证券》则认为腾讯游戏的优势并不是口碑最好，而是货币化能力最强，但通过游戏获得的收益究竟算不算不合理的“超额利润”呢？也很难界定。

　　到底《反垄断指南》最终会对腾讯造成何种影响，还需进一步观察相应条款的细节确定。不过，从现在起草阶段的方案来看，对腾讯的影响可能并不如市场预想的那么大。